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东方电缆(603606)

投资要点

业绩总结：公司2023年上半年实现营业收入36.9亿元，同比下降4.4%；实现归母净利润6.2亿元，同比增长18.1%；扣非归母净利润6.1亿元，同比增长14.5%。2023年第二季度公司实现营收22.5亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长48%，单季度利润创历史新高；扣非归母净利润3.6亿元，同比增长42.1%。

盈利能力修复向上，三费管控较好。2023年上半年公司销售毛利率为28.6%，同比增长5pp；销售净利率为16.7%，同比增长3.2pp，系海缆系统中高端产品占比提升，带动公司整体盈利能力向上。费用端：销售/管理/财务费用率分别为1.8%/5%/0.2%，分别同比-0.3pp/+0.6pp/+0.06pp，其中管理费用率增长主要系公司数字化建设形成的无形资产摊销增加。公司研发费用率为3.5%,同比增长0.2pp，研发投入持续增长。

在手订单饱满，国际业务取得突破。截止2023年7月底，公司在手订单80亿元，其中海缆系统39.2亿元，陆缆系统27.1亿元，海洋工程13.7亿元，上半年新增订单32亿元（海缆14亿元，陆缆18亿元）。此外，公司继在荷兰设立全资子公司后，中标国际首根NFXP脐带缆项目，成为脐带缆领域国内首家全球供应商，海外市场拓展顺利。

产品结构持续优化，深远海布局加速推进。报告期内，公司海缆系统及海洋工程营收占整体营收50.5%，较2022年的43.2%，海上业务占比提升7.3pp。且公司积极拓展国内高端市场，山东海风实现0到1的突破，中标三峡山东牟平风电项目。未来，公司有望受益产品结构优化及多区域业务渗透，推动长期发展。此外，公司研制国内首个深远海浮式风电动态缆系统并成功应用于“海油观澜号”，漂浮式海风关键技术取得重大进展，深远海布局加速。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为99.8亿元、125.9亿元、151.5亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为90.5%/34.6%/24.8%。受益行业复苏业绩回暖。公司海缆、脐带缆等业务市场空间广阔，公司专注于电缆行业的横向拓展，有望伴随产品结构优化，驱动盈利提升，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨风险；2023年海上风电订单需求不及预期、公司海缆产能利用率下降的风险；海缆供需格局变化，带来产品价格下滑过大的风险。